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万盛股份:有机磷系阻燃剂龙头

发布时间:2014-09-23    研究机构:财富证券

投资要点

公司是国内有机磷系阻燃剂行业龙头。有机磷阻燃剂广泛应用于聚氨酯、工程塑料等高分子材料中。公司是国内有机磷阻燃剂龙头,国内竞争对手主要是雅克科技(002409)和天津联瑞,国外竞争对手主要是以色列化工、日本艾迪科、美国科聚亚和日本大八。2013年公司的阻燃剂销量达3.59万吨,占全球市场的5.82%。

公司产品系列丰富,客户资源稳定。公司有20多种具体产品,应用于各种垫材、隔音材料、保温材料、建筑板材、仪表板、汽车外装部件、各种电子设备的外壳等众多领域。公司的下游客户主要是拜耳材料科技、巴斯夫、SABIC、陶氏化学、金发科技等国内外知名企业。

我国有机磷系阻燃剂行业未来发展空间广阔。阻燃剂应用起步于20世纪60年代,2005年以前全球主要应用市场是欧美及日本,2005年以后以中国为代表的亚洲市场显著增长。2012年全球有机磷系阻燃剂消费达55万吨,其中中国及亚洲市场消费16万吨,美国、欧洲及日本消费分别为18.3万吨、15万吨、5.4万吨。由于我国消防立法与欧美国家相比仍有差距,未来随着我国对消防立法的日趋严格,我国的有机磷系阻燃剂使用将大幅增长。预计2018年全球的有机磷系阻燃剂市场容量将达到105万吨。

公司现有磷系阻燃剂产能超过3.6万吨。公司已经形成聚氨酯阻燃剂、工程塑料阻燃剂两大类20多种产品,积累了超过800家下游客户。

公司募投项目用于44000吨磷酸酯阻燃剂项目和研发中心项目,拟募集2.51亿元。公司拟募集资金2.51亿元用于以上项目,其中年产44000吨磷酸酯阻燃剂项目拟用募投资金投资2.13亿元,工期12个月;研发中心项目拟用募集资金0.38亿元。

公司预计2014年业绩将保持较相对稳定的增长。由于全球阻燃剂市场每年保持约5%的增长,行业增长总体稳定,并且公司的有机磷系阻燃剂产品相对增速高于其他类产品。2014年上半年公司实现营业收入3.47亿元,同比增长6%,净利润超过2312万元。由于公司目前主营业务收入近90%都是有机磷系阻燃剂,下游的聚氨酯和工程塑料的消费增速对公司产品销售增长有一定影响。

合理定价区间为19.22-19.84元。预计公司2014、2015年收入分别为6.84亿元和7.25亿元,归属于母公司的净利润分别为6156万元和6525万元,假设发行后总股本为1亿股,对应的EPS分别为0.62元、0.65元。当前中证指数公司的塑料橡胶行业和化学原料及化学制品行业的平均PE分别为31倍和33倍,因此考虑给予公司2014年31-32倍PE,公司的合理定价区间为19.22-19.84元。

根据公司募投项目资金2.51亿元,其中发行费用合计4132.82万元,新股按照2500万股计算,折合每股发行价11.69元(以上价格按公司披露的足额募集资金计算)。

风险提示:公司下游主要是聚氨酯和工程塑料,若全球经济持续低迷,聚氨酯和工程塑料应用增速下滑,可能影响到公司的产品销售增长,从而导致公司业绩不及预期的风险。

申请时请注明股票名称