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雅克科技:业绩低于预期,外延并购打开成长空间

发布时间:2019-04-11    研究机构:中信建投证券

事件

公司于3月30日发布2018年年报,2018年公司实现营收15.47亿元,同比增长36.58%;实现归母净利1.33亿元,同比增长284.90%;实现扣非后归母净利1.20亿元,同比增长271.70%;实现经营活动现金流量净额2.49亿元,同比增长4289.10%;加权平均ROE4.07%,同比上涨1.82个百分点。公司拟每10股派现金股利0.90元,共计分红约0.42亿元。

简评

业绩增幅显著,外延收购初具成效

公司此前业绩快报预计归母净利1.54亿元,此次年报将其下修至1.33亿元,主要原因为:业绩快报计算江苏先科投资收益时其股权账面价值与实际公允价值存在差异,以及子公司成都科美特部分跨期费用未按权责发生制进行调整。报告期内公司业绩大幅增长,外延收购江苏先科、科美特所拓展的电子材料产业收效显著。

外延并购华丽转身,毛利率大幅上升:报告期内公司综合毛利率28.01%,同比提升6.5个百分点,净利率9.15%,同比上升6.13个百分点;其主要源于其业务构成中电子材料产品板块占比的提高。报告期内公司化学材料、电子材料产品占营收比重分别为53.89%、46.11%。其中化学材料总营收8.34亿元,同比下滑15.45%,电子材料总营收7.13亿元,同比上涨386.47%。电子材料板块在公司于2018年4月30日收购江苏先科后,其对下半年利润贡献尤为明显。公司2018年H1营收总额6.49亿元,归母净利0.42亿元,净利率6.47%;在完成外延收购整合后,H2营收总额8.99亿元,归母净利0.91亿元,实现净利率10.07%,下半年净利率增长3.6个百分点。

研发投入加大,费用同比增长:公司销售、管理、财务费用分别为0.81亿元、1.68亿元、-134.87万元,同比分别变动41.69%、76.11%、-203.37%。销售、管理费用大幅增长原因主要由于江苏先科、成都科美特并表影响。财务费用转负主要由于本年度短期借款显著减少、当期利息收入大于其支出所致。报告期内公司研发费用0.48亿元,同比增长35.54%,新增额主要来自江苏先科孙公司UPCHEM的研发投入。经营现金流大幅增加:现金流方面,公司2018年经营现金流较上年锐增4289.10%,主要来自高毛利电子材料产品新增销售收入、原阻燃剂材料产品销售市价上涨及原材料价格下跌所致。

阻燃剂受停产影响有所下滑

公司为国内阻燃剂行业龙头,其在有机磷系阻燃剂领域大幅领先于其他竞争对手,产品主要用于生产家装、建材及电器等高聚物阻燃外壳。2018年因国内环保和安监政策从严,公司子公司响水雅克2018年5月以来一直处于停产状态,使公司阻燃剂业务受到一定影响。2018年公司阻燃剂业务营收7.47亿元,同比下滑17.24%;占总营收比重48.83%,较上年同期87.05%相比,下降38.22个百分点。近期受响水园区爆炸后被彻底关停事件影响,响水雅克复工不确定性再次加强。

并购整合破壁垒,产业转型如火如荼

公司目前积极涉猎交叉领域,通过并购整合华飞电子、UPChemical及成都科美特等企业打破技术壁垒,将业务开拓至半导体新材料板块;同时运用自身在阻燃材料领域所积累的经验,将业务延展至LNG保温绝热板材板块。公司在新建多项在建工程的同时,加大半导体材料研发投入,其部分SOD产品目前已获某国际著名半导体公司认可并开始在正式生产线上使用。随着国家制定的一系列扶持性产业政策的出台,半导体制造和配套的半导体材料行业或将迎来发展的新纪元。

预计公司2019、2020、2021年归母净利分别为2.6、3.1、3.8亿元,对应PE33、28、23X,首次覆盖给予增持评级。

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