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雅克科技(002409):拟收购LG化学彩色光刻胶业务 新产品、新客户、新布局 一箭三雕

发布时间:2020-02-27    研究机构:方正证券

事件

2 月25 日公告,雅克科技(002409)全资子公司斯洋国际与韩国LG 化学签署《业务转让协议》,约定斯洋国际以580 亿韩元(约合人民币3.35 亿元)自有资金购买LG 化学下属的彩色光刻胶事业部的部分经营性资产,标的资产主要包括与彩色光刻胶业务相关的部分生产机器设备、存货、知识产权类无形资产、经营性应收账款等。此外,斯洋国际将在交割完成后的18 个月内,在韩国投资建设彩色光刻胶生产工厂,以满足未来主要客户例如LGDisplay, Co., Ltd.对于彩色光刻胶的需求。该彩色光刻胶生产工厂项目投资初步估算金额约为人民币2 亿元。

电子材料版图再下一城

此次公司拟收购的目标标的为LG 化学的彩色光刻胶业务部(以下简称LG 彩色光刻胶)的部分资产和负债,账面资产合计2亿元人民币,包括折合人民币5873 万元存货;1.4 亿元应收账款;71 万元知识产权;以及少量设备。同时公司承接的经营性负债包括4466 万元应付账款。此收购标的对应的PB 约为1.68,远低于公司PB 4.39。2017-2019 年,LG 彩色光刻胶经营情况稳定,息税前利润从2017 年的6664 万元增长到2019 年的7322万元,主要源自毛利率的提升和销售与管理费用的下降。LG 化学作为LCD 彩胶和OLED 光刻胶主要供应商之一,行业知名度高,技术先进,市占率高。此次交割完成后,公司不仅计划在韩国布局新的彩色光刻胶生产线,还会邀约LG 彩色光刻胶业务雇员加盟,有望通过收购同时获得专利、产线和人才优势。

此次收购,新增的彩色光刻胶业务将丰富公司电子材料业务板块的产品种类。尤其在光刻胶这一主要的电子材料细分领域,公司将同时掌握彩色光刻胶和TFT-PR 光刻胶的技术、生产工艺和全球知名大客户资源,成为全球主要的面板光刻胶供应商之一。

持续并购,完善版图

电子材料具有认证周期长、客户粘度大、领头羊产品齐全等特点,国外经验表明,并购是电子材料行业的重要成长模式。公司秉持这一理念,形成了“并购+投资+整合”的商业模式。在此次收购前,公司连续收购UP Chemical(晶圆制造前驱体材料)、华飞电子(半导体封装材料)、科美特公司(电子特气)等标的,并与韩国Foures 公司(气体输送设备制造商)合资设立福瑞半导体公司,与韩国Jaewon 公司(提供光刻、清洗、刻蚀等电子化学品)签署合作备忘录;公司正逐步打造完善的半导体材料产品线和一线大厂的客户资源,有利于充分发挥市场协同作用。未来公司将坚定地沿着并购+投资+整合的模式发展下去。

新产品、新客户、新布局,一箭三雕

光刻胶不仅是半导体、LCD、PCB 等产业重要原料之一,也逐渐成为大国博弈中的重要筹码。根据Research And Markets 统计,2018 年全球光刻胶市场87 亿美元,年均增长5.7%,其中中国市场为72.8 亿人民币,占全球市场的12.1%,但国外企业占据90%以上市场份额。公司此次收购可谓一箭三雕:1)开拓新产品,此次收购的产品为面板光刻胶中的彩色光刻胶,是挺进光刻胶大市场的重要一环。此前,公司已初步涉足光刻胶辅助材料,通过参股江苏科特美10%股权,切入TFT-PR 及光刻胶辅助材料(显影液、清洗液等)、BM 树脂等产品;2)通过参股江苏科特美,公司与其运营主体韩国COTEM 共同经营生产管理,并与LG Display Co., Ltd.形成了长期的业务合作关系。

此次收购有助于公司与LG Display Co.,深化合作,成为其长期供应商;3)布局新赛道,公司将积极开拓光刻胶业务,首先从面板用光刻胶着手,并战略布局半导体用光刻胶业务。

投资评级与估值

预计公司2019-2021 年归母净利润分别为2.56、3.39、4.32 亿元,EPS 分别为0.55、0.73、0.93,对应PE 分别为42、32、25,给予推荐评级。

风险提示

收购不达预期、收购标的业绩下滑、韩国新建项目进展不及预期、客户认证进展低于预期、阻燃剂行业下滑。

申请时请注明股票名称