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雅克科技(002409):外延布局彩色光刻胶 电子化学品布局进一步完善

时间:20-02-27 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司于2 月26 日晚发布公告,公司子公司斯洋国际与LG 化学签署交易协议,以580 亿韩元,约合人民币3.3 亿元收购LG 化学下属彩色光刻胶事业部部分经营性资产。

简评

收购资产自建彩色光刻胶工厂,估值相对合理

本次交易标的主要包括与彩色光刻胶相关的存货、专利等知识产权、有形资产及应收账款,实物资产位于LG 化学韩国清州工厂内。交易标的主要为存货、应收账款、知识产权,机器设备数量很少,净资产约1.55 亿元。标的资产交割完成18 个月内,公司子公司斯洋国际将在韩国建设彩色光刻胶生产工厂,以满足主要客户LG 的需求,该项目投资估算金额约2 亿元。标的资产2017-2019 年息税前利润分别为6664、4415、7322 万元,LG 化学2018 年实际税率约21.7%,按此比例估算2017-2019 年税后利润分别约为5218、3457、5733 万元,收购对应PE 5.8 倍、PB 2.1倍,估值相对合理。

全球LCD 面板向中国大陆转移,彩色光刻胶需求迅速扩大

据我们统计,大陆LCD 面板产能2018 年约10800 万平米,2019年增至约14500 万平米,至2021 年将达到近20000 平米,19-21年均增速约23%,随产能爬坡,实际产量增速将高于产能增速,带来上游彩色光刻胶需求的大幅增长。据CINNO Research 数据,预计到2022 年,中国大陆TFT(包含LTPS 基板)正性光刻胶需求量将达到1.8 万吨,RGB 彩色光刻胶需求量为1.9 万吨,BM 黑色光刻胶4,100 吨,相应的光刻胶总产值预计高达15.6 亿美金。

对日韩依赖严重,国产化势在必行

我国光刻胶对外依赖严重,半导体光刻胶尤甚,面板光刻胶虽然市场相对分散,但供应商也基本为国外大厂如韩国LG 化学、CHEIL、日本DNP、JSR、Tokyo Ink、住友化学、三菱化学、新日铁化学等。根据Research And Markets 数据,2018 年全球光刻胶市场87 亿美元,年均增长5.7%,其中中国市场为72.8 亿人民币,占全球市场的12.1%;其中根据SEMI 数据,2018 年全球半导体光刻胶市场为17.3 亿美元;根据智研资讯,2015 年全球LCD 用光刻胶市场在20 亿美元左右,是最大的单一应用市场,其中中国市场10 亿美元,国外企业占据90%以上的市场

当前国内对彩色光刻胶有布局的厂商主要为江苏博砚电子、京东方旗下北旭电子及永太科技。公司此次收购LG化学的彩色光刻胶,将直接获得其相关技术及渠道资源,助力其对国内市场的拓展。对韩国方面来说,在韩国逐步退出LCD 产能的背景下,将上游彩色光刻胶相关资产向中国出售,也符合其商业逻辑。

电子化学品布局进一步完善,积累客户资源助力长期发展经过多年努力,公司已由单一阻燃剂业务转型为塑料助剂、电子材料和复合材料三大业务板块,其中电子材料板块在营业收入、利润等财务指标、客户构成、技术先进性等维度上,都是公司业务最主要的组成部分。目前公司电子材料覆盖晶圆制造、面板制造等多个电子制造业领域,具体产品包括半导体前驱体材料、半导体浅沟槽隔离绝缘材料、电子特种气体、球形硅微粉等电子材料以及半导体和面板用液体化学品输送设备等耗材领域,此次外延布局光刻胶,将进一步完善公司电子材料板块业务布局,同时积累全球大客户资源,助力电子化学品业务的长期发展。

预计公司2019、2020、2021 年归母净利分别为2.6、3.3、4.2 亿元,对应PE 74、57、45X,维持增持评级。