雅克科技(002409.CN)

雅克科技(002409):逆势增长 电子材料板块盈利能力突出

时间:20-04-28 00:00    来源:太平洋证券

事件:公司发布2019年年报,报告期内,实现营业收入18.32亿元,同比+18.42%;实现归母净利润2.93亿元,同比+120.20%;基本每股收益0.6323元,同比增长101.0%。同时公司发布2020年一季报,报告期内,实现营业收入4.39亿元,同比+5.57%,环比-7.06%;实现归母净利润1.16亿元,同比+181.2%,环比+8.41%。公司预计2020年1-6月实现归母净利润2-2.3亿元,同比增长99.3%-129.2%。

主要观点:

1.电子材料板块占比持续提升,产品结构优化,盈利能力增强公司以磷系阻燃剂起家,近年来积极转型,在成功并购华飞电子、江苏先科和成都科美特以后,已发展成为以电子材料为核心,以LNG保温绝热板材为补充,以阻燃剂业务为辅助的战略新兴材料平台型公司。2019 年公司业绩大幅增长,主要由于:(1)2018 年5 月开始,公司新增子公司成都科美特及江苏先科的经营业绩全部并入公司,2019 年为全年并入。(2)UP Chemical 发展态势良好,受益于主要客户海力士扩产及新客户的开拓,前驱体产能及产销量大幅增长,同时New SOD 产品实现了批量销售,形成新的利润增长点。公司业绩在电子材料版块的带动下实现迅猛增长,电子材料板块在营业收入、净利润等财务指标、客户构成、技术先进性等维度上,都成为公司业务最主要的组成部分。该板块2019 年营收同比增长47.05%,占比达到57.26%。由于电子材料的毛利率较高,2019 年为47.12%,带动公司整体毛利率提升9.13pcts 至37.14%,净利率提升7.9pcts 至17.05%。

主营业务收入增长也带来经营活动产生的现金流量净额同比增长33.25%。

2020 年一季度公司营业收入实现逆势增长,同比+5.57%。主要由于:(1)公司的半导体前驱体材料由于下游集成电路制造商的产能扩大,需求同比大幅增长。(2)由于国内集成电路制造商的新增生产线陆续投入批量生产或试生产阶段,公司半导体用液体化学品输送设备(Liquid Chemical Delivery System)的配套需求大幅上升。(3)随着子公司成都科美特特种气体有限公司的市场拓展,新增了电子特种气体的客户。公司归母净利润1.16 亿元,同比+181.2%,主要由于营收增长之外,同时受益于(1)公司投资的华泰瑞联基金投资收益在2020 年1 季度体现。公司一季度投资收益同比增加5335 万元。(2)毛利率同比提升6.84pcts 至39.72%。同时,公司预计2020 年1-6 月实现归母净利润2-2.3 亿元,同比增长99.3%-129.2%。测算2020 年Q2 单季度归母净利润为0.8386-1.1386 亿元,2.电子材料平台扩展至彩色光刻胶领域,为持续发展增添动力公司2 月26 日发布公告,子公司斯洋国际与LG 化学签署《业务转让协议》,拟以3.35 亿元收购LG 化学下属的彩色光刻胶事业部的部分经营性资产,之后在韩国投资建设彩色光刻胶生产工厂,进军光刻胶领域。通过本次收购,公司将掌握彩色光刻胶的生产技术和知名客户资源,并成为LG Display 的长期供应商,成为全球主要的彩色光刻胶供应商之一。公司电子材料产业链布局再拓展,将充分受益于全球半导体产业向国内转移,行业快速发展及国产化替代的发展机会。

3. 盈利预测及评级

我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.02 亿元、5.05亿元、6.20 亿元,对应EPS 0.87 元、1.09 元、1.34 元,PE 41X、33X、27X。维持前期判断,考虑公司打造电子材料平台,掌握多个半导体和面板产业领域核心材料,将充分受益于半导体及面板产业向国内转移,行业快速发展及国产化替代,维持“买入”评级。

风险提示:产能释放不及预期;下游验证不及预期;产品价格波动;市场竞争加剧。