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雅克科技(002409)重大事项点评:彩色光刻胶填补国内空白 公司业绩有望增厚

时间:20-07-07 00:00    来源:中信证券

本次收购有望进一步强化公司竞争力,增厚公司业绩。此外,公司半导体材料业务在主流晶圆厂商推进顺利,有望迎来快速成长,我们上调公司2020-2022年EPS 预测分别为0.97/1.27/1.73 元。参考可比公司估值,我们认为2020 年120 倍PE 是公司合理的估值水平,上调目标价至116 元,维持“买入”评级。

LG 化学彩色光刻胶业务预计7 月交割完成,电子化学品业务再添一子。2020年2 月,公司公告子公司斯洋国际拟以580 亿韩元购买LG 化学下属的彩色光刻胶事业部的部分经营性资产,并将在交割后18 个月内于韩国投资建设彩色光刻胶工厂,预计投资额约2 亿元。根据双方原签订的业务和资产转让协议,自2020 年7 月6 日起,LG 化学新发生的彩色光刻胶相关销售、采购等经营合同项下相关权利义务将全部由斯洋韩国享有和承担。位于韩国坡州的斯洋韩国为承接彩色光刻胶业务的实体公司,交割手续预计将于2020 年7 月完成。

率先布局面板用光刻胶,填补国内光刻胶空白。根据Research And Markets 的数据,2018 年全球光刻胶市场87 亿美元,年均增长5.7%,其中中国市场72.8亿元,占全球市场的12.1%;根据智研资讯,2015 年全球LCD 用光刻胶市场20 亿美元左右,其中中国市场10 亿美元,国外企业占据 90%以上的份额。LG化学作为LCD 彩胶和OLED 光刻胶主要供应商之一,行业知名度高,技术先进,市场占有率高。通过本次资产收购,新增的彩色光刻胶业务将丰富公司电子材料业务板块的产品种类,公司将同时掌握彩色光刻胶和TFT-PR 光刻胶的技术、生产工艺和全球知名大客户资源,并成为LGD 的长期供应商。一方面,未来公司将继续为LGD 的W-OLED 面板及中国LCD 工厂供应光刻胶;另一方面,公司将积极推进彩色光刻胶在国内面板厂商的国产化导入,填补国内空白。

半导体材料平台型公司,技术领先快速发展。近年来,公司通过外延并购华飞电子、科美特、江苏先科,成功切入半导体封装材料、电子特气、IC 材料等领域,内生外延下实现快速发展。UP Chemical 产品应用在存储、逻辑芯片的制造环节,下游客户认证快速推进,在全球及国内一线晶圆大厂有望迎来放量;电子特气产品销售多个国家和地区,半导体级四氟化碳成功进入台积电供应链体系,不断拓展半导体客户,规模优势下盈利能力良好;半导体设备国产化导入顺利,销售有望快速增长;硅微粉受益先进封装市场带动,有望继续保持领先地位,并不断提升市场份额;LNG 保温材料技术实力领先,订单不断。

风险因素:收购后整合进展不及预期,LCD 需求萎缩;市场竞争加剧;新产品研发不及预期;下游验证不及预期。

投资建议:公司技术实力领先,不断通过外延并购切入新的应用领域,本次收购有望进一步强化公司竞争力,增厚业绩。公司半导体材料业务在主流晶圆厂商推进顺利,有望迎来业绩快速成长,我们上调公司2020-2022 年EPS 预测分别为0.97/1.27/1.73 元(原预测为0.76/1.00/1.38 元)。参考行业内可比公司估值水平,考虑公司的龙头地位,且具备较强成长性,我们认为2020 年120 倍PE 是公司合理的估值水平,上调目标价至116 元,维持“买入”评级。