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雅克科技(002409):收购LG化学彩色光刻胶落地 打造综合型电子材料平台

时间:20-07-07 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司发布资产收购事项进展的公告:7 月7 日,交易涉及的商务及发改委等政府主管部门投资备案及外汇出境登记手续已经完成,同时取得韩国公平贸易委员会批准,并已支付90%交易价款。自2020 年7 月6 日起,LG 化学新发生的彩色光刻胶相关的销售、采购等经营合同项下相关权利义务将全部由公司子公司承担,标的资产交割手续预计将在7 月份完成。

收购LG 化学彩色光刻胶业务基本落地,电子材料平台进一步覆盖面板产业。全球LCD 光刻胶市场约20 亿美元,是光刻胶最大的单一应用市场,目前国内LCD 面板出货量占全球接近50%,光刻胶市场规模约10 亿美元,90%以上依赖进口。LCD 用光刻胶包括正胶、彩色光刻胶和黑胶等,公司于2019 年通过参股正胶供应商韩国Cotem10%实现光刻胶业务布局。LG 化学作为全球LCD 彩胶和OLED 光刻胶主要供应商,拥有领先的技术和品牌知名度。通过此次收购,公司将同时掌握彩色光刻胶和正胶的技术、生产工艺,同时获得LG Display 等全球主要面板显示企业客户资源。未来公司依靠成熟技术和产品快速国产化导入,有望成为面板核心材料整体解决方案提供商。此外面板彩胶与高端半导体ArF 光刻胶同为丙烯酸树脂体系,未来具备向上突破的基础。

UP Chemical 产销规模持续扩大,引进吸收有望填补国内半导体高端前驱体市场空白。

随着公司下游核心客户的扩产,UP Chemical 同步扩大前驱体产能,其中铪类、锆类等high-k 类前驱体销量增长明显。在巩固原有客户优势基础上,公司新客户开拓取得积极进展,先后实现了对铠侠(原东芝存储器株式会社)、Intel、台积电的批量产品供应。在中芯国际、华虹宏力、长江存储、合肥长鑫等国内客户也取得积极进展。公司注重对并购资产的“引进-吸收-消化-创新”,引进UP Chemical 的技术和资源在宜兴建设国产化生产基地,在半导体产业向我国转移和国内晶圆厂迎密集投建周期背景下,公司有望填补我国在半导体前驱体材料空白,快速实现进口替代。此外UP Chemical 公司SOD 恢复生产和销售,实现对大连Intel 的批量销售,原有客户的新产品认证取得积极进展,同时在开发新的SOD潜在客户。在逻辑芯片领域,与全球代工大厂联合开发3nm等先进节点的high-k前驱体材料;在DRAM 存储芯片中,与客户共同开发14/12nm 新型材料。UP Chemical还与AMAT、TEL 等设备厂商开展合作,开发先进前驱体材料在半导体新材料应用领域的应用。

外延内生齐发力,打造综合型电子材料平台型企业。公司传统阻燃剂行业龙头地位稳固,内生外延至LNG 保温绝热材料,并成为国内唯一实现LNG 保温板材国产化的企业,随着LNG 运输船和陆地储罐建设需求的增长,公司订单进入爆发期。通过积极的外延式并购,公司向电子材料业务转型效果显现,目前已在半导体前驱体材料、旋涂绝缘介质、电子特种气体、半导体材料输送系统、光刻胶和球形硅微粉等多业务领域实现布局,电子材料业务已在公司收入体量中占比超过57%,随着业务的不断发展壮大和内部的有效整合,公司电子材料业务发展将呈现加速发展趋势,公司有望成为综合型电子材料平台企业。

投资建议:维持“增持”评级,暂维持公司2020-2022 年归母净利润4.50、6.00、7.97亿元,EPS 0.97、1.30、1.72 元的预测,对应PE 60X、45X、34X。

风险提示:阻燃剂子公司无法复产;新材料拓展不达预期;外延收购低于预期。