雅克科技(002409.CN)

雅克科技(002409):收购COTEM光刻胶业务加速推进 未来有望加速发展

时间:20-08-31 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

事件:公司发布收购江苏科特美新材料有限公司部分股权的公告。公司拟以现金1.04 亿元购买许春栋持有的江苏科特美45%股权。本次交易完成后,公司将直接持有江苏科特美55%的股权,江苏科特美将成为公司的控股子公司。

获得韩国Cotem 经营决定权,光刻胶业务加速推进。江苏科特美主要经营实体为韩国Cotem 公司, 主要业务为TFT-PR 光刻胶及光刻胶辅助材料(显影液、清洗液等)、BM树脂等产品的研发、生产、销售,并与LGD 有着长期业务合作关系。截至2020 年6 月底江苏科特美合并净资产为2.20 亿元,本次交易中其100%股权作价为2.30 亿元,对应收购PB 约1 倍。2019 年公司便参股江苏科特美10%股权,同时参与韩国Cotem 的生产经营管理。此次交易后公司将获得韩国Cotem 重大决策的决定权,早期的联营经验也有利于收购后公司快速对韩国Cotem 的整合、管理,加速公司光刻胶业务的推进。

需求回暖、LG 采购量有望回升,科特美有望实现经营盈利。2020 年上半年科特美合并营业收入1.16 亿元,净利润-1283 万元。业绩出现亏损,一方面外部环境影响面板市场需求受到抑制;另一方面主要客户LGD 在2020 年上半年第七、第八工厂生产线搬迁,因阶段性停产导致对Cotem 光刻胶采购量下降;以及Cotem 停止部分低毛利率配套试剂单纯贸易业务。下半年来看,面板价格逐步走高市场需求回暖将带动光刻胶需求量增长。同时LG 第七、第八工厂已经正常运营,LG 广州OLED 也在7 月末正式量产,都有望拉动LG对Cotem 光刻胶的采购量。此外,结合雅克自身经营资源,有望推动Cotem 在华星光电等国内面板制造商的市场开拓,预计江苏科特美2020 年下半年有望实现经营盈利。

光刻胶龙头诞生,全面覆盖“芯”“屏”两大产业未来发展有望加速。全球LCD 光刻胶市场约20 亿美元,是光刻胶最大的单一应用市场,目前国内LCD 面板出货量占全球约50%,光刻胶市场规模约10 亿美元,90%以上依赖进口。2020 年7 月公司收购LG 化学彩色光刻胶,在取得对江苏科特美的控股权后,公司计划租用Cotem 公司在韩国未投入运营的厂房完成彩色光刻胶生产线的建设,充分发挥协同效应。通过本次对江苏科特美的股权收购,公司将同时掌握彩色光刻胶和TFT-PR 光刻胶的技术、生产工艺,同时获得LG Display等全球主要面板显示企业客户资源。公司已布局前驱体材料、旋涂绝缘介质、电子特种气体、材料输送系统(LDS)、球形硅微粉,彩色光刻胶、TFT-PR 光刻胶等多种电子材料,实现半导体、面板显示等领域多种关键材料的覆盖。随着公司电子材料各项业务的整合、落地,公司未来有望持续加速发展。

投资建议:维持“增持”评级,维持公司2020-2022 年归母净利润4.50、6.00、7.97 亿元的预测,对应EPS 为 0.97、1.30、1.72 元,对应PE 为59X、44X、33X。

风险提示:新材料拓展不达预期;内部整合不及预期