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雅克科技(002409)深度跟踪报告:半导体材料平台型公司 多点开花未来可期

时间:2020-01-23    机构:中信证券

公司技术实力领先,有望充分受益下游半导体行业发展。我们预测公司2019-2022 年EPS 分别为0.54/0.76/1.00/1.38 元。参考公司历史估值及可比公司估值,考虑公司的龙头地位,且具备较强成长性,我们认为2020 年70 倍PE 是公司合理的估值水平,上调目标价至53 元,维持“买入”评级。

半导体材料平台型公司,内生外延快速发展。公司传统业务为有机磷阻燃剂的生产销售,通过内生增长拓展LNG 保温材料业务。此后,公司通过外延并购华飞电子、科美特、江苏先科,成功切入半导体封装材料、电子特气、IC 材料等领域,实现快速发展。

半导体前驱体产品填补国内空白,有望大幅增厚公司业绩。UP Chemical 产品应用在存储、逻辑芯片的制造环节,其中薄膜沉积和光刻工艺是最主要的应用领域。2019 年前驱体市场规模约12.0 亿美元,未来几年前驱体市场预计仍将保持快速增长。随着无锡海力士及长江存储的产能释放,公司业绩有望大幅增厚。

电子特气盈利能力良好,硅微粉受益先进封装。电子特气方面,公司产品销售日本、韩国、美国、印度、巴西及中国台湾等多个国家和地区,半导体级四氟化碳成功进入台积电供应链体系,规模优势下公司产品盈利能力良好。硅微粉方面,公司与日本住友电木、日立化成、台湾义典等形成了长期的供货合作关系,有望继续保持领先地位,并不断提升市场份额。

传统业务有望恢复,LNG 材料订单不断。受安全事故影响,公司阻燃剂业务占比不断下降。2018 年阻燃剂业务收入7.47 亿元,同比下降17.24%,2019 上半年阻燃剂业务收入占比继续下降。若滨海雅克得以复产,公司阻燃剂业务有望恢复。LNG 材料方面,公司近年与沪东中华造船陆续签订大订单,有望不断扩大市场份额。

风险因素:下游验证不及预期;市场竞争加剧;产品价格波动;滨海雅克复产具有不确定性。

投资建议:考虑2019 年响水、滨海雅克停产影响阻燃剂业务,而公司技术实力领先,未来有望充分受益下游半导体行业发展,我们调整公司2019-2022 年归母净利润预测分别为2.49/3.50/4.61/6.38 亿元(原2019-21 年归母净利润预测为2.74/3.38/3.89 亿元),对应EPS 为0.54/0.76/1.00/1.38 元。参考公司历史估值水平及可比公司估值,考虑公司的龙头地位,且具备较强成长性,我们认为2020年70 倍PE 是公司合理的估值水平,上调目标价至53 元,维持“买入”评级。